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本竹 的博客

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【转载】配资公司真相大揭秘:原理同美国次贷 风险超乎想象  

2015-07-19 15:16:54|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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市场前期因杠杆资金而疯涨,近期又因去杠杆而狂跌,成为了彻头彻尾的“资金市”。既然如此,要想预测未来涨跌,还得继续查看资金面的变化。带着这一问题,我们剖析配资公司真相,为回答上述问题,提供一个视角。

  一、配资公司业务细节

  配资公司是一个资金掮客,其业务本质,是从银行等金融机构处,以相对低的利率融资,然后以更高利率借给投资人炒股。  配资公司不是新生事物,但原本不为众人熟知,却在这轮狂跌后突然成为了众矢之的。

配资公司真相大揭秘:原理同美国次贷 风险超乎想象 - 西北野狼 - 寂寞高手的博客

图1

  我们用例子介绍配资公司的业务流程,主要分两步:

  (1)配资公司拿自有资金1亿元,以1:3杠杆,向银行等金融机构融入3亿元,开立一个总值4亿元的股票账户(称母账户,可从券商处拿伞形账户,也可自行发行单一结构化信托).

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图2

  (2)借助HOMS等软件的分仓功能,将该母账户拆分为若干个二级子账户,给若干个客户配资交易之用。

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图3

  然后配资公司开始招揽配资客户。每个客户拿出自己的本金,找配资公司配资,配资公司会分给他一个子账户。为简便起见,我们假设招揽了10个客户,每个客户拿出本金1000万元,以1:3杠杆,所以每个子账户市值理应4000万元。

  注意,上述母账户开立后,不能随便增减资金。因此,客户提交的1000万元本金,并不是打入这个母账户,而是直接支付给配资公司(或其指定的他人账户)。配资公司招揽了10个客户后,收到10个客户的本金共1亿元(每个客户本金1000万元)。然后从母账户向10个子账户中各划入4000万元,交给客户使用。

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图4

  换言之,配资公司最开始出资的1亿元,其实是帮未来的客户垫资。待10个客户招揽来了后,它从客户那收回1亿元(有时候,招揽客户不足,有可能收回不足1亿元,比如只收回8000万元).

  然后,它可以拿着这1亿元(或8000万元),再去开第二个4亿元的母账户(又从银行融入3亿元),招揽客户配资后又腾出1亿,继续去开第三个母账户……

  理论上,只要股票在涨,配资公司可开立无数个母账户,每次从银行融入3亿元,最后融入巨资,比如30亿(10个母账户),那么配资公司自身的杠杆已不是1:3,而是1:30!

  二、利差收入与周转率

  配资公司的收入,大部分来自利差(此外还有佣金差等)。从银行融资,利率在7%左右(银行一般是拿理财产品资金池对接,加上通道成本后在8%左右)。而给客户配资,利率在月息一分利以上,年化12%以上,普遍是18%,高者甚至达到20%。

  因此,每个母账户内有3亿元的银行融资,利差以最低的10%计(18%-8%),那么利差收入3000万元。

  注意,由于配资公司收回了1亿元,再去做一笔同样金额的同样生意,那么又赚一笔3000万元……周转次数越多,盈利空间大得惊人,做满10笔,劲赚3亿元!而本金是1亿元,年化收益率为300%。

  马克思说,如果有300%的利润,资本就敢于践踏人间一切的法律。这当然包括《证券法》。

  大家或许对这个业务模式似曾相识。对的,其实银行也是这个业务模式,用一次次资金周转来赚利差(金融学的原理是相通,哪怕在高大上的银行和草根出身的配资公司之间)。但是,银行有“资本充足率”限制,资金周转次数受到限制,因此将整体风险控制在一定程度内。

  然而,配资公司不受这样的“资本充足率”限制。

  二、主要风险点

  配资原理是高杠杆配资,贷给客户去买入一种价格在涨的资产,以未来的盈利偿付本息。又似曾相识了,对不对?没错,这就是美国次贷,一模一样!

  所以,它的风险不得不防。上述业务模式,至少包含了三大风险:

  (1)过度杠杆的风险:银行用理财资金对接配资公司,为保障资金安全,设了较严的预警线、强平线。继续上述例子,1:3的杠杆,预警线是0.95。换言之,4亿元的母账户,全投了股票,亏了2000多万元,市值跌破3.8亿元(4亿元的95%),就要求追加保证金,使市值回到3.8亿元。

  但如果配资公司也给客户设0.95的预警线,5%的浮亏就得报警,那简直没法玩A股!所以,配资公司给客户的预警线会更低,比如0.875.0.875意味着,客户拿1000万元过来配了1:3(共4000万元),那么其本金亏掉一半多(500万以上)时,才会被通知追加保证金。

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图5

  配资公司的资金融入方的预警线显著高过资金融出方,形成了风险差(或风险敞口)。我们假设一个极端情景:10个配资客户各亏了300万,那么母账户共亏3000万元,市值跌至3.7亿元,已突破了0.95的预警线。银行通知追加保证金1000万元,使市值回到3.8亿元。此时,由于各配资客户均未突破0.875的预警线,因此他们不用追加保证金。

  这意味着,这笔1000万元的保证金,需要配资公司自己掏钱去追加。换言之,上述风险敞口需要配资公司以自有资金去弥补。配资公司的高额利差收入,其实赚是风险错配的钱。

  配资公司老板财大气粗,追加1000万元似乎不算什么。但是,前文已提到,配资公司拿1亿本金,周而复始地开立了10个母账户。如果每个母账户都要求追加1000万元保证金,那么悲剧就可能降临……

  这就是过度杠杆的风险。其根源,是配资公司没有“资本充足率”概念,杠杆可能无度。

  (2)资金风险:配资公司不受任何部门监管,配资客户将本金提交至配资公司指定的账户上,也没有类似银行这样的托管方,因此资金安全性得不到任何保障。如果配资公司资金链面临断裂,它会重新以优惠利率招揽一批新客户,收取他们的本金后卷款跑路。

  (3)法律风险:二级子账户匿名,逃避了监管,销户后不留任何痕迹,直接违反了我国证券账户实名制的规定。

  三、监管趋势展望

  配资公司的存在,反映了市场的某种融资需求,其实也是一种过度管制的后果。两融业务开办多年,仍然受到诸多限制。首先是门槛过高,其次是融资总额有限。而在暴涨的市场环境中,投资者欲望无穷,两融无法满足,于是各种民间配资丛生。

  理论上讲,两个市场主体,一个愿借(lend)一个愿借(borrow),自主商定利率和风控措施,这并不违法,监管当局看似不用插手。因此,在有效管理住风险之后,我们认为配资业务仍然可以开展。

  一方面,应放宽券商两融业务的客户准入门槛,放宽两融业务的券商自由裁量度,结合客户情况自行拟定标准,监管部门只需监管券商的整体风险水平,不必干预具体业务参数。由此一来,我们相信民间配资公司会消失一大部分,但券商受益。

  另一方面,如果民间配资公司仍可存在,则要纳入监管(安排一个监管部门),并管好前述三项风险:

  针对过度杠杆风险,则要设立风险准备金(类似资本金)与业务总额的比例,类似银行的资本充足率。针对资金风险,则要严格设立托管行制度。针对二级子账户匿名问题,责成软件提供商强制实施子账户实名制,也责成券商落实实名。

  此外,别忘了系统性金融风险。如果整个市场体系杠杆率提升,哪怕每一个交易主体都是合法的,那么整体风险也大幅提高。这种情况下,可采用提高融资利率、扩大股票供给等方式调节整体杠杆率。

  不管如何,我们在5000点着手去杠杆,其实是值得庆幸的。

摘自东方财富转载请注明出处
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